Workday Aktie Prognose Wachstum satt, Aktie schwach: Was ist los bei Workday?

Mit zweistelligen Wachstumsraten und einem wachsenden Auftragsbestand scheint Workday kaum zu bremsen. Die Entlassungen werfen jedoch Fragen auf.

Immer wieder sonntags

Man könnte eine Analyse zu Workday schreiben und sie alle drei Monate nach den Quartalszahlen wortgleich wieder veröffentlichen. Die einzigen Dinge, die sich ändern würden, wären die aktuellen Quartale, der Kurs und die Bewertung, die man auf den Tisch legen muss.

Abgesehen davon wären die Analysen inhaltlich identisch. Workday hatte wieder ein starkes Quartal und die Erwartungen übertroffen.

Der Gewinn lag mit 1,92 USD je Aktie weit über den Erwartungen von 1,75 USD. Mit einem Umsatz von 2,21 Mrd. USD hat man die Analystenschätzungen von 2,18 Mrd. USD ebenfalls übertroffen.
Auf Jahressicht entspricht das einem Umsatzplus von 15 % und einem Gewinnsprung um 22 %.

Der Auftragsbestand zeigt, wohin die Reise geht

Im gesamten Geschäftsjahr konnte der Umsatz um 16,4 % auf 8,47 Mrd. USD gesteigert werden, davon entfallen 7,72 Mrd. USD auf Subskriptionen. Das Ergebnis konnte um 24 % auf 7,30 USD je Aktie gesteigert werden.
Am aussagekräftigsten ist jedoch der freie Cashflow, der bei 2,19 Mrd. USD lag, was einem FCF von 8,25 USD je Aktie entspricht.

Bei Workday läuft es demnach prächtig und es spricht vieles dafür, dass das auch so weitergehen wird.
Der Auftragsbestand für die kommenden 12 Monate (12-month subscription revenue backlog) konnte um 15,2 % auf 7,63 Mrd. USD gesteigert werden. Der gesamte Auftragsbestand (total subscription revenue backlog) kletterte sogar um 19,7 % auf 25,06 Mrd. USD.

Das dürfte unter anderem auch durch die Gewinnung namhafter Neukunden gelungen sein, darunter die Dänische Nationalbank, die Hotelkette Iberostar, Bayer, Cisco, der Staat North Carolina, Rakuten und Toyota.

Einer der wichtigsten Wachstumstreiber ist KI, denn inzwischen enthalten mehr als 30 % der Kundenerweiterungen KI-Lösungen.

KI wirkt sich auf mehreren Ebenen aus

Mit der Einführung des „Agent System of Record“ hat man ein zentrales System zur Verwaltung aller KI-Agenten von Unternehmen auf den Markt gebracht, das Agenten von Workday und Drittanbieter umfasst.

Dem CEO zufolge verzeichnen KI-Produkte wie Extend Pro, Recruiting Agent und Developer Copilot starkes Wachstum und steigern die Produktivität. Die Produktivität von Programmierern könne durch den Developer Copilot um mehr als 50 % gesteigert werden.

Dasselbe geschieht aber auch im Unternehmen selbst. Durch KI ist die Produktivität vieler Mitarbeiter stark gestiegen, daher benötigt man weniger Personal und hat die Entlassung von 8,5 % der Belegschaft beschlossen.
Persönlich bin ich kein grosser Freund dieser Massnahme. Da Workday mit erheblichem Tempo wächst, hätte man das Problem aus meiner Sicht durch einen weitgehenden Einstellungsstopp besser lösen können. Für die Mitarbeiter wäre es definitiv die bessere Lösung gewesen und man hätte sich auch die kostspieligen Abfindungen sparen können.

Für das kommende Geschäftsjahr stellt man für das Abo-Geschäft ein Umsatzplus um 18 % auf 8,8 Mrd. USD in Aussicht.
Die operative Marge (non-GAAP) soll von 25,9 % auf 28,0 % und der operative Cashflow von 2,19 auf 2,75 Md. USD steigen.

Der freie Cashflow dürfte dann bei knapp über 2,4 Mrd. USD liegen. Dank der laufenden Buybacks würde der FCF je Aktie um etwa 13 % auf 9,30 USD je Aktie steigen.
Workday kommt demnach auf einen forward P/FCF von 27,4.

Gelingt im regulären Handel ein nachhaltiger Ausbruch über 277 USD, kommt es zu einem prozyklischen Kaufsignal, das den Weg in Richtung Allzeithoch freimachen würde.

Geschäftsmodell

Workday ist einer der führenden Anbieter cloudbasierter Computersoftware für Rechnungswesen, Personalverwaltung und Unternehmensplanung.

Das Kernstück ist das Human Capital Management (HCM), mit dem selbst international agierende Konzerne die Arbeitsstunden, Überstunden, Feiertage und weitere Details von Mitarbeitern erfassen und die Löhne automatisch berechnen können.

Das hört sich im ersten Moment trivial an, ist es aber nicht. Und an dieser Stelle enden die Möglichkeiten der Workday-Systeme auch nicht.

Egal ob Buchhaltung, Finanzen, HR oder Entgeltabrechnung: Workday deckt alle angrenzenden Themen ab. Die Analyse von Finanzen, Personal, operativen Themen, das Personalmanagement, Talentakquise, Projekt- und Ressourcenmanagement, Zeiterfassung, die Planung von Budgets, Vertrieb und so weiter.

Darüber hinaus können alle vorliegenden Datensätze eingehend analysiert werden.

Im Endeffekt benötigt jedes Unternehmen ab einer gewissen Grösse Systeme, um diese Herausforderungen zu meistern, und immer mehr setzen auf Workday.

Gleichzeitig baut Workday die Anwendungsmöglichkeiten immer weiter aus. Derzeit deckt man einen der wichtigsten Bereiche von ERP-Systemen ab, jedoch noch lange nicht alle.

Die Kombination aus neuen Kunden und neuen Anwendungsfeldern hat in der Vergangenheit zu erheblichem Wachstum geführt und dürfte es auch in Zukunft.

Workday wächst also nicht nur durch die Gewinnung von Neukunden, sondern durch neue Services, baut auch konsequent das Geschäft mit den Bestandskunden aus.

Doch das sind nicht die einzigen Pluspunkte von Workday.
Das Geschäft ist gut skalierbar, nicht kapitalintensiv und hat eine hohe Kundenbindung.

Gut skalierbar bedeutet, dass die Kosten für jeden weiteren Kunden, den man gewinnt, gering sind.
Entwicklungskosten fallen beispielsweise nur einmal an, unabhängig davon, ob ein Produkt am Ende von 1.000 oder 10.000 Kunden genutzt wird.

Die hohe Kundenbindung ergibt sich aus der hohen Qualität der Plattform von Workday, aber auch daraus, dass eine Umstellung auf andere Systeme äusserst aufwendig ist.

Kursziel Allzeithoch und mehr? Wenn es um unterschätzte Potenziale geht, könnte Workday die Antwort sein.

Warum Workday jetzt ins Rampenlicht gehört

Der Kurs von Workday hat sich zuletzt gut entwickelt, aber einigen anderen Anbietern von Business-Software, wie beispielsweise Salesforce und ServiceNow, hinkt man erheblich hinterher.
Die drei Unternehmen haben zwar einen unterschiedlichen Fokus, aber im Kern zielen sie alle auf dasselbe ab: Sie alle sind Problemlöser.

Mit Salesforce lässt sich unter anderem das Kundenmanagement effizient gestalten, ServiceNow regelt das IT- und Workflow-Management und Workday HR und Finanzen. Das ist natürlich eine grobe Vereinfachung, denn alle drei bieten Services an, die weit darüber hinausgehen, aber das sind die Kernprodukte.

Ausgehend von diesen Kernprodukten haben alle drei etliche andere Produkte und Services gebaut, die man den Bestands- und Neukunden verkaufen kann. Alle drei setzen auf Abos und bei allen dreien sind die Dynamiken ähnlich.

In den zurückliegenden fünf Jahren verzeichneten Salesforce und Workday jeweils ein Umsatzwachstum von knapp über 15 %, bei ServiceNow waren es 24 %.
Der freie Cashflow von Salesforce kletterte durchschnittlich um 21,7 % und bei Workday und ServiceNow jeweils um etwa 31 %.

Wenn die Trader aufspringen …

Das sind natürlich nicht die einzigen Faktoren, die eine Rolle spielen, aber wenn man sich andere Kennzahlen wie die Profitabilität und die Kapitaleffizienz anschaut, kommt man zu einem ähnlichen Ergebnis.
Workday sollte höher bewertet sein als Salesforce und es gibt keinen triftigen Grund, warum Workday wesentlich günstiger als ServiceNow sein sollte.

Sind die Prognosen richtig, würde der P/FCF von Workday im kommenden Geschäftsjahr auf 29,6 sinken, bei Salesforce auf 24,8 und bei ServiceNow auf 55,6.

Das grösste Potenzial lässt sich aus meiner Sicht bei Workday ableiten, wenngleich Salesforce auch unterbewertet erscheint.

Die Diskrepanz dürfte vor allem auf charttechnische Faktoren zurückzuführen sein. ServiceNow hat die relevanten Hochs aus 2021 und 2023/2024 durchbrochen und ist danach zu einem typischen Höhenflug übergegangen, der vor allem von kurzfristigen Tradern getragen wird.
Salesforce hat die relevanten Hochs ebenfalls durchbrochen und in den letzten Monaten eine 50%-Rallye hingelegt.

Bei Workday ist das noch nicht geschehen, wird es aber mit hoher Wahrscheinlichkeit noch.

Nach den letzten beiden Quartalszahlen ist es jeweils zu Kurssprüngen gekommen und das Geschäft entwickelt sich gut. Zuletzt konnte der Umsatz um 16 % und der Gewinn um 21 % gesteigert werden.

Im kommenden Geschäftsjahr sollen der Umsatz um 13 %, der Gewinn um 17 % und der freie Cashflow um 23 % zulegen. Die Aktie dürfte in etwa ein Potenzial haben, welches den Gewinn- und FCF-Steigerungen entspricht.

Geschäftsmodell

Workday ist einer der führenden Anbieter cloudbasierter Computersoftware für Rechnungswesen, Personalverwaltung und Unternehmensplanung.

Das Kernstück ist das Human Capital Management (HCM), mit dem selbst international agierende Konzerne die Arbeitsstunden, Überstunden, Feiertage und weitere Details von Mitarbeitern erfassen und die Löhne automatisch berechnen können.

Das hört sich im ersten Moment trivial an, ist es aber nicht. Und an dieser Stelle enden die Möglichkeiten der Workday-Systeme auch nicht.

Egal ob Buchhaltung, Finanzen, HR oder Entgeltabrechnung: Workday deckt alle angrenzenden Themen ab. Die Analyse von Finanzen, Personal, operativen Themen, das Personalmanagement, Talentakquise, Projekt- und Ressourcenmanagement, Zeiterfassung, die Planung von Budgets, Vertrieb und so weiter.

Darüber hinaus können alle vorliegenden Datensätze eingehend analysiert werden.

Im Endeffekt benötigt jedes Unternehmen ab einer gewissen Grösse Systeme, um diese Herausforderungen zu meistern, und immer mehr setzen auf Workday.

Gleichzeitig baut Workday die Anwendungsmöglichkeiten immer weiter aus. Derzeit deckt man einen der wichtigsten Bereiche von ERP-Systemen ab, jedoch noch lange nicht alle.

Die Kombination aus neuen Kunden und neuen Anwendungsfeldern hat in der Vergangenheit zu erheblichem Wachstum geführt und dürfte es auch in Zukunft.

Workday wächst also nicht nur durch die Gewinnung von Neukunden, sondern durch neue Services, baut auch konsequent das Geschäft mit den Bestandskunden aus.

Doch das sind nicht die einzigen Pluspunkte von Workday.
Das Geschäft ist gut skalierbar, nicht kapitalintensiv und hat eine hohe Kundenbindung.

Gut skalierbar bedeutet, dass die Kosten für jeden weiteren Kunden, den man gewinnt, gering sind.
Entwicklungskosten fallen beispielsweise nur einmal an, unabhängig davon, ob ein Produkt am Ende von 1.000 oder 10.000 Kunden genutzt wird.

Die hohe Kundenbindung ergibt sich aus der hohen Qualität der Plattform von Workday, aber auch dadurch, dass eine Umstellung auf andere Systeme äusserst aufwendig ist.

Wer nicht aus den Fehlern der Vergangenheit lernt, ist verdammt, sie zu wiederholen. Workday ist ein Paradebeispiel.

Ein Unglück kommt selten allein

Die Berichtssaison nimmt munter ihren Lauf, doch wer gestern Quartalszahlen vorgelegt hat, hatte wohl einfach Pech.
Dell notiert nach den Quartalsergebnissen 11 % im Minus, Crowdstrike hat um 6 % nachgegeben, Autodesk und HP Inc. jeweils um 8 %.

Workday hat 10 % an Wert verloren. In Summe wurden etliche Milliarden an Börsenwert vernichtet.
Ein Tag ist längst kein Trend, aber es wäre durchaus möglich, dass wir gerade dabei sind, in eine neue Börsenphase einzutreten, in der nicht mehr alles blind gekauft wird.

Eine Überraschung wäre das nicht, denn die Kurse der meisten Aktien sind inzwischen so hoch, dass eine hervorragende Entwicklung bereits eingepreist ist. Darüber hinaus wäre es auch nicht das erste Mal, dass die Stimmung plötzlich dreht.

Der Wind kann jederzeit drehen

In den letzten Jahren ist das schon mehrfach geschehen. Bis Ende 2021 waren Wachstumsaktien ausserordentlich beliebt, aber unter dem Strich ist so gut wie alles durch die Decke gegangen.
Selbst mittelprächtige Geschäftszahlen wurden blind gekauft.

Im darauffolgenden Jahr drehte der Wind um 180 Grad. Wachstumsaktien wurden in den Boden gehämmert und selbst die besten Geschäftszahlen wurden nicht honoriert.
Der Kurs von Workday kollabierte beispielsweise von 307 auf 128 USD, obwohl man einen Gewinnsprung von 36 % verzeichnet hatte.

Am Ende folgte der Aktienkurs natürlich den Fundamentaldaten, aber kurzfristig kam es zu einer vollständigen Abkopplung. In den letzten Monaten haben wir dasselbe erlebt, nur umgekehrt.
Die meisten Aktien sind exorbitant stärker gestiegen, als es die Fundamentaldaten rechtfertigen würden.

Was schlussfolgern wir daraus?

Die Stimmung kann ohne Vorwarnung kippen, und wenn das passiert, kann das Kursgeschehen komplett drehen.
Werden gute Zahlen über einen längeren Zeitraum ignoriert, ergeben sich dadurch Gelegenheiten. Steigen die Kurse sehr viel stärker, als die Geschäftszahlen es rechtfertigen, drohen herbe Kursverluste.

Die Sache ist so trivial, wie man es sich nur vorstellen kann, und trotzdem handelt die Mehrheit an der Börse nicht nach diesen einfachen Grundsätzen, sondern rennt irgendwelchen Trends hinterher.
Die Kursentwicklung belegt das eindeutig. Daran besteht nicht der Hauch eines Zweifels.

Ich persönlich erlebe das tagtäglich. Ständig werde ich gefragt, ob man jetzt nicht noch bei Aktie XY einsteigen soll, nachdem sie bereits 300 % oder 500 % zugelegt hat. Ich werde es nie verstehen. Nein, in den seltensten Fällen lohnt sich ein Einstieg dann noch. In den meisten Fällen ist die Aktie nach einer Kursexplosion um mehrere hundert Prozent überbewertet.

Auch diese Erkenntnis ist so trivial, wie man sich nur vorstellen kann, und trotzdem wird das Gegenteil getan.
Und dann wundern sich die meisten Kleinanleger, warum ihre Performance so miserabel ist …

Sie müssen Aktien kaufen, wenn sie gerade unbeliebt sind, obwohl das Geschäft gut läuft. Denn irgendwann werden sie wieder beliebt, weil das Geschäft gut läuft.

Dadurch erhält eine Aktie dann doppelten Aufwind, durch die steigenden Gewinne und durch die steigende Bewertung.
Damit wären wir bei der dritten Erkenntnis, die nicht trivialer sein könnte.

Die menschliche Psyche

Auch dafür ist Workday ein dienliches Beispiel. Denn nachdem die guten Zahlen über eine gewisse Zeit ignoriert wurden und die Aktie unbeliebt war, wurde sie wieder beliebt und der Kurs kletterte von 128 auf über 300 USD.

So läuft das an der Börse und daran wird sich nie etwas ändern, weil sich an der menschlichen Psyche nie etwas ändern wird. Wir sind psychologisch gar nicht dafür ausgestattet, an der Börse Erfolg zu haben.
Nahezu alle Methoden, die zu überdurchschnittlichem Erfolg an der Börse führen, widersprechen unseren Instinkten.

Wir fühlen uns in der Gruppe wohl und sind Herdentiere. Daher wollen wir kaufen, wenn die Kurse gerade durch die Decke gehen, und wir verfallen in Panik, wenn die Kurse purzeln.
Zumindest trifft das auf die absolute Mehrheit der Menschen zu und die meisten werden diese natürlichen Tendenzen auch nie überwinden können. Es ist in unseren Genen „hard coded“, dass die Gruppe Schutz bietet. Das gilt überall, nur an der Börse nicht.

Das ist auch der Grund, warum Aussenseiter und Eigenbrötler wie Warren Buffett oder Peter Lynch die erfolgreichsten Investoren sind.

Lässt Sie das kalt?

Oder lässt es Sie wirklich kalt, wenn eine Aktie in Ihrem Depot über Nacht um 10 % eingebrochen ist?
Selbst wenn ich Ihnen jetzt vorbete, wie gut die Zahlen von Workday ausgefallen sind: Insgeheim werden Sie trotzdem denken, dass irgendetwas faul sein muss. Wenn man will, findet man immer etwas.

Wir schauen uns die Quartalsergebnisse aber trotzdem an. Der Gewinn lag mit 1,89 USD je Aktie weit über den Erwartungen von 1,72 USD. Mit einem Umsatz von 2,16 Mrd. USD hat man die Analystenschätzungen von 2,13 Mrd. USD ebenfalls übertroffen.
Auf Jahressicht entspricht das einem Umsatzplus von 16 % und einem Gewinnsprung von 21 %.

Der freie Cashflow war im dritten Quartal von 391 auf 359 Mio. USD rückläufig. Betrachtet man die 9-Monats-Zahlen, ist der positive Trend jedoch intakt und der FCF konnte von 970 Mio. auf 1,17 Mrd. USD gesteigert werden.

Da das Geschäft gut skalierbar und nicht kapitalintensiv ist, nutzt man den Grossteil der frei verfügbaren Mittel, um Aktien zurückzukaufen.
Mit einem Barmittelbestand von 7,2 Mrd. USD, was mehr als einem Zehntel des Börsenwerts entspricht, ist das Unternehmen gut kapitalisiert.

Ausblick

Die neuesten Entwicklungen bei Workday zeigen eine beeindruckende Dynamik, angetrieben durch starkes Wachstum im Bereich KI-Lösungen, strategische Kundengewinne und eine steigende Nachfrage nach Full-Suite-Lösungen.

Etwa ein Drittel der Kundenerweiterungen im dritten Quartal haben bereits KI-Lösungen wie Talent Optimization, Xtend Pro und Recruiter Agent enthalten. Recruiter Agent sticht besonders hervor, denn das Auftragsvolumen (ACV, Annual Contract Value) hat sich im Vergleich zu Q2 mehr als vervierfacht.

Laut Workday haben sich die neuen KI-Lösungen als zentraler Wachstumstreiber herausgestellt. Daher will man verstärkt in diesem Bereich investieren. Dasselbe gilt auf Kundenseite.

Der Wert aller ausstehenden Aufträge konnte im Jahresverlauf um 20,3 % auf 22,2 Mrd. USD gesteigert werden. Der Auftragsbestand für die kommenden 12 Monate kletterte um 15,3 % auf 6,98 Mrd. USD.

Für das kommende Geschäftsjahr stellt man einen Umsatzsprung um 14 % auf 8,8 Mrd. USD in Aussicht. Das Abo-Geschäft soll um 17 % auf 7,70 Mrd. USD zulegen. Die operative Marge (Non-GAAP) soll unverändert bei 25,5 % liegen.
Der Ausblick liegt demnach leicht unter den bisherigen Erwartungen, was auch der Hauptgrund für den Kurssturz sein dürfte.

Übergeordnet ist die Aktie klar bullisch, das Kursgeschehen ist jedoch von hoher Volatilität geprägt. Nach einzelnen Quartalen kommt es immer wieder zu massiven Kursbewegungen.

Wird der vorbörsliche Kurssturz auf 243 USD im regulären Handel bestätigt, wird dadurch ein prozyklisches Verkaufssignal mit möglichen Kurszielen bei 235 – 238 und 222 USD ausgelöst. Eine weitere mögliche Anlaufstelle liegt bei 200 – 210 USD.

Gelingt hingegen eine schnelle Rückkehr über 245 USD, entspannt sich die Lage. Über 250 USD könnte die Aktie auch unmittelbar wieder auf Rallye umschalten.